|
|
Diskontní míra pro staovení tržní hodnoty podniku
Prodělal, František ; Mařík, Miloš (oponent) ; Marková, Leonora (oponent) ; Korytárová, Jana (vedoucí práce)
Práce je zaměřená na stanovení struktury kapitálu v jeho tržních hodnotách, stanovení nákladů na cizí kapitál a stanovení nákladů na vlastní kapitál především prostřednictvím metodiky CAPM. U metodiky CAPM se práce věnuje hlavním parametrům, které tato metodika vyžaduje, jako jsou bezriziková míra výnosnosti, riziková prémie trhu a koeficient beta. Dále pak je pozornost věnovaná modifikacím vycházejícím z nedostatků metodiky CAPM tak, aby tato metodika co nejvíce odpovídala skutečné výnosnosti a riziku akcií historicky dosahovaných na kapitálovém trhu a rovněž modifikacím potřebným pro použití metodiky CAPM při ocenění českých podniků. Doporučená metodika stanovení tržní diskontní míry při ocenění podniku je aplikovaná na příkladu. Z dat získaných z kapitálového trhu ČR je vypočítaná riziková prémie českého kapitálového trhu a koeficient beta deseti vybraných akcií českého kapitálového trhu a je zde posouzena možnost použít data získaná z českého kapitálového trhu pro ocenění podniků se sídlem v ČR.
|
|
| |
|
|
Ocenění firmy
Zákravská, Anna ; Drozen, František (vedoucí práce) ; Mařík, Miloš (oponent)
Tématem této diplomové práce je ocenění firmy. Hlavním cílem práce je stanovení odhadované tržní hodnoty podniku za účelem prodeje potenciálnímu kupujícímu. Práce je strukturována do dvou hlavních celků: teoretické a praktické části. Teoretická část poskytuje přehled o metodologii používané v procesu oceňování podniku. Cílem praktické části je aplikace teoretických poznatků na konkretní podnik a stanovení jeho hodnoty. Obsahem praktické části je popis vybraného podniku, provedení strategické a finanční analýzy a sestavení finančního plánu. Pro ocenění společnosti je použita metoda diskontovaných cash flow ve variantě FCFF, metoda účetní hodnoty a metoda srovnatelných transakcí.
|
|
|
Capital intensity of the selected economic activities in the Czech Republic
Loy, Dalibor ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Maříková, Pavla (oponent)
Předmětem této diplomové práce je empirické doložení vztahu mezi vývojem dlouhodobého majetku a hlavními formami vyjádření výkonů podniku za období let 1995 až 2009. Analyzována byla všechna odvětví kromě průmyslu dle klasifikace CZ -- NACE. Práce obsahuje také zhodnocení předpokladů, na kterých je postaven parametrický a Gordonův vzorec na výpočet pokračující hodnoty. Výstupem práce je doporučený postup odhadu investic a alternativní postup výpočtu pokračující hodnoty v druhé fázi v rámci ocenění podniku. Práce se věnuje také posouzení citlivosti odvětví na konjunkturu, jelikož rast hrubého domácího produktu bývá často považován jako směrodajný při plánování tempa rastu odvětví a podniků g do budoucna.
|
|
|
Konvergenční procesy rentability a růstu
Rajdl, Josef ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Hindls, Richard (oponent) ; Kodera, Jan (oponent)
Záměrem disertační práce je analyzovat konvergenční procesy pro rentabilitu a růst k obohacení možností, které budou pro oceňování podniků v ČR využitelné. V prvé části práce se zabývám teoretickým základem konvergenčních procesů. Účelem je najít v ekonomické teorii indicie svědčící pro či proti existenci konvergenčních procesů a posoudit existující modely pro výnosové oceňování obsahující konvergenční přístupy. V druhé části se zaměřuji na vybrané empirické studie zabývající se růstem a rentabilitou, abych identifikoval hlavní problémy, jimž je třeba se ve vlastním výzkumu vyhnout, nalezl směr, kterým je vhodné se vydat, a posoudil nástroje, které je vhodné k vlastní analýze využít. Zároveň se snažím najít indicie, které by podporovaly nějaký zřetelný vzor vývoje rentability a růstu. Stručně lze shrnout, že konvergenční procesy mají dostatečnou oporu jak v obecné, tak ve specificky zaměřené ekonomické teorii. Obecná teorie i teorie financí a řízení podniku podporuje existenci konvergenčních procesů, neboť mohou mít na konkurenčním trhu základ v životnosti konkurenčních výhod. Z hlediska ověření konvergenčních procesů v praxi jsou však empirické studie zpracovány na datech zahraničních trhů, přičemž výsledky jsou zejména v oblasti rentability regionálně, oborově i časově odlišné. Pro český trh zatím žádná analýza zpracována nebyla. Třetí část disertační práce je tedy zaměřena na vlastní testování vývoje rentability a růstu. Obě veličiny testuji jak na panelových datech, tak na individuálních časových řadách jednotlivých subjektů. Panelová data testuji za účelem zjištění rozdělení pravděpodobnosti vývoje rentability a růstu a k posouzení vhodných postupů individuálních testů. Zároveň se snažím testovat průvodní jevy, které souvisí s některými vzory vývoje sledovaných veličin, jako je náhodnost rozdělení či udržitelnost určité úrovně rentability či růstu. V testování individuálních dat, které je provedeno jen na subjektech s dostatečnou délkou časové řady, se pak snažím identifikovat význam jednotlivých vzorů vývoje. Nástroje využité v této části se skládají především ze spektra nástrojů matematické statistiky. Ze získaných poznatků jsem následně zpracoval doporučení pro oceňovací praxi. Proces eliminace vyšších úrovní rentability či růstu je relativně rychlý. Testy panelových dat i časových řad svědčí pro to, že většina individuálního vývoje rentability či růstu se zdá být náhodná. V případě rentability byly sice u menšinové, avšak významné části subjektů nalezeny známky udržitelnosti rentability, nikoliv však v dlouhém období. Udržitelnost růstu nebyla významně identifikována ani ve střednědobém horizontu. Na základě výsledků práce lze konstatovat, že modely s konvergenčním průběhem lze využít spíše výjimečně, a to u subjektů, které dosahují stabilně a dlouhodobě úrovně rentability nad úrovní dlouhodobě udržitelnou. V případě, kdy u většiny subjektů je indikován náhodný průběh rentability a u některých subjektů probíhá konvergence spíše oscilací, by nevhodné využití konvergenčního průběhu oproti přímému využití střední hodnoty, vedlo k vysoké chybě.
|
|
|
Zaměstnanecké akciové opce a jejich oceňování podle IFRS 2 na úrovni fair value
Červený, Martin ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Strouhal, Jiří (oponent)
Práce se zabývá problematikou zaměstnaneckých akciových opcí (ZAO), především jejich oceňováním podle standardu IFRS 2 na úrovni odpovídající kategorie hodnoty fair value. Cílem práce pak bylo kriticky zhodnotit výše uvedený standard, a to s ohledem na podmínky ČR. Teoretická část přináší základní charakteristiku zaměstnaneckých akciových opcí a vysvětlí, jak mohou být tradiční modely oceňování opcí upraveny pro potřeby ZAO. Rovněž se zabývá diskusí nad podstatnými prvky kategorie hodnoty s přihlédnutím k potřebám oceňování. Stěžejním prvkem práce je kritická analýza, která se zabývá racionalitou účetních postupů, požadavky standardu na zveřejňování souvisejících informací a rovněž teoreticky správnou volbou vstupních parametrů. Na kritickou analýzu navazuje praktická část, která nejprve zhodnotí autentický opční plán. V praktické části je rovněž demonstrováno pokročilé ocenění s využitím Black-Scholesova i binomického modelu a také pomocí simulací Monte Carlo. Na závěr práce uvádím návrhy na změny standardu IFRS 2. Na základě kritické analýzy byly zjištěny největší nedostatky v oblasti povinnosti zveřejňovat podklady ocenění, což doložily i výsledky praktické části. Právě tímto směrem míří i předkládané návrhy na změny.
|
|
|
Výnosové ocenění podniku založené na využití simulací
Gavrylyuk, Zinayida ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Luxemburk, Patrik (oponent)
Tato práce se zaměřuje na problematiku využití simulace Monte Carlo v ocenění podniku. Zkoumá teoretické souvislosti procesu oceňování a simulačních technik a následně je aplikuje na ocenění společnosti Plzeňský Prazdroj, a. s. k 31.3.2008. Cílem bylo prozkoumat možnosti aplikace simulace Monte Carlo a interpretovat vypovídací schopnost získaných informací a případné využití. Byl sestaven model ocenění podniku, na základě citlivostní analýzy byly identifikovány faktory, které mají podstatný vliv na výslednou hodnotu, ty byly dále zkoumány a charakterizovány z hlediska pravděpodobnostního. Po rozšíření modelu o faktory nejistoty byl simulován vývoj hodnoty podniku v závislosti na variabilitě těchto faktorů a výsledek byl následně interpretován. Jako zásadní oblast pro využití simulace Monte Carlo bylo shledáno především hledání subjektivní hodnoty pro investora, kdy dodatečné informace o pravděpodobnosti překročení limitních hodnot či vychýlení rozdělení četnosti hodnoty podniku může být pro investora cennější, než samotná vyčíslená hodnota.
|
|
|
Oceňování komerčních pojišťoven se zaměřením na metody tržního porovnání
Hejduková, Markéta ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Daňhel, Jaroslav (oponent) ; Hnilica, Jiří (oponent)
Záměrem disertační práce bylo v návaznosti na současný stav teorie prozkoumat a komplexně zpracovat dosud jen ojediněle a neuceleně zmapovanou problematiku oceňování komerčních pojišťoven a vypracovat soubor poznatků, který by měl přispět k vývoji praktické metodiky pro použití ve znalecké a odhadcovské praxi. Práce je rozdělena do tří logických celků. První část byla věnována problematice účetnictví komerčních pojišťoven s dopadem na finanční analýzu a plánování a další postup ocenění pojišťoven. Byla uvedena struktura účetních výkazů pojišťoven, byly rozebrány specifické položky účetních výkazů, především finanční umístění a technické rezervy, způsob, jakým se o nich účtuje a jak jsou oceňovány dle českých účetních předpisů, a bylo upozorněno na odlišné postupy vyžadované IFRS a US GAAP. Dále byly uvedeny specifické poměrové ukazatele, které je při finanční analýze pojišťoven pro účely ocenění vhodné zkoumat. Pro celkové hodnocení finančního zdraví byl doporučen test tvorby hodnoty na úrovni equity. Následně byly identifikovány generátory hodnoty pojišťovny a byla uvedena doporučení ke komplexnímu postupu finančního plánování hospodaření pojišťovny, který kromě samotného sestavení finančního plánu zahrnuje i strategickou analýzu pro účely naprognózování tempa růstu pojistného. Druhá část byla věnována jednotlivým metodám ocenění, tedy výnosovým metodám, majetkovým metodám a metodám tržního porovnání. Byly zhodnoceny možnosti aplikace klasických oceňovacích postupů, byly navrhnuty modifikace těchto postupů s ohledem na specifika odvětví pojišťovnictví, především s ohledem na vykazování některých rozvahových položek v reálné hodnotě a tvorbu tichých rezerv, resp. skrytého dluhu, a dále byly uvedeny nebo navrhnuty modifikace kalkulačních vzorců u jednotlivých metod. Prostor byl věnován i metodám Embedded Value a Appraisal Value využívaným v praxi pro reporting životních pojišťoven a byla zhodnocena jejich využitelnost v oblasti oceňování. Třetí část obsahuje rozsáhlou empirickou studii, která se zaměřuje na jeden z postupů odhadu výše multiplikátoru pro životní pojišťovny, a to pomocí odvětvových regresních rovnic. Testování bylo provedeno na základě dat z období 2000 až 2011 z databáze S&P Capital IQ o obchodovaných životních pojišťovnách v Evropě, v USA a Kanadě, které v daném roce nebyly ztrátové. Testovány byly multiplikátory MV/E, MV/BV, MV/Prem a D/MV označené v rámci teoretické části za dobře použitelné (vysvětlované proměnné) a 13 faktorů hospodaření životních pojišťoven (vysvětlující proměnné). Hodnoty testovaných multiplikátorů i faktorů hospodaření životních pojišťoven byly přitom očištěny o extrémní pozorování. V rámci empirické studie se podařilo identifikovat klíčové faktory mající zásadní vliv na jednotlivé multiplikátory životních pojišťoven a na jejich základě sestavit v čase konzistentní regresní modely, které jsou využitelné v praxi pro odhad výše jednotlivých multiplikátorů při oceňování životních pojišťoven v evropských podmínkách.
|
|
|
Oceňování lidských aktiv podniku se zvláštním zřetelem na oceňování lidských aktiv znalostního podniku
Filipová, Iveta ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Valach, Josef (oponent) ; Strouhal, Jiří (oponent)
Dizertační práce se zaměřuje na oceňování lidských aktiv pro potřeby oceňování podniků. Úvodní část obsahuje mj. rešerši poznatků o oceňování lidského kapitálu včetně identifikace "prázdných míst" v teorii oceňování podniků v souvislosti s oceňováním lidských aktiv. Teoretické a experimentální rozpracování vybraných chybějících poznatků rozdělených do dvou rovin ocenění -- přímé (samostatné) a nepřímé ocenění lidských aktiv prostřednictvím oceňovacích metod podniku DCF a EVA, je hlavním cílem práce. Teoreticko-analytická část obsahuje pojednání o postavení lidských aktiv (lidského kapitálu) v rámci intelektuálního kapitálu a absenci lidských aktiv v účetních výkazech, které spějí k závěru, že lidská aktiva by měla být zahrnuta jako samostatná položka do čistých operačních aktiv podniku při oceňování metodami DCF a EVA. V práci jsou analyzovány různé definice lidského kapitálu a následně je na základě vymezených konstrukčních požadavků odvozena definice lidských aktiv pro potřeby oceňování podniků. V experimentálně-analytické části jsou uvedeny popisy a analýzy dostupných metod/modelů oceňování lidských aktiv (lidského kapitálu). Následně je odvozen modifikovaný výnosový přístup pro přímé ocenění lidských aktiv podniku, který zahrnuje návrhy pro alokaci výnosů připadajících na lidská aktiva, zakomponování kvalitativního prvku hodnocení lidských aktiv do prognózy budoucích výnosů připadajících na lidská aktiva a specifické diskontní míry pro lidská aktiva. V rámci nepřímého ocenění lidských aktiv (v metodách DCF a EVA) je pozornost zaměřena na návrh variantních možností začlenění finanční hodnoty lidských aktiv do čistých operačních aktiv oceňovaného podniku (mj. i návrhu teoretického východiska pro určení tržní ceny lidských aktiv) a úpravám ekonomických výkazů NOA (net operatig assets) a NOPAT (Net operating profit after tax). U variantního začlenění lidských aktiv do NOA jsou analyzovány zejm. změny v rozložení hodnoty podniku mezi NOA a tržní přidanou hodnotu a změny rentability investovaného kapitálu oproti ocenění, kdy do čistých operačních aktiv oceňovaného podniku nebyla začleněna finanční hodnota lidských aktiv. Závěrečná část je věnována návrhu doporučení pro oceňování lidských aktiv podniku. Doporučení jsou rozčleněna na část obsahující přímé ocenění lidských aktiv nákladovým a výnosovým přístupem a část obsahující nepřímé ocenění lidských aktiv prostřednictvím oceňovacích metod podniku DCF a EVA.
|
|
|
Testování metody tržního porovnání na softwarových firmách s využitím regresních rovnic pro odhad tržních multiplikátorů
Tůma, Pavel ; Mařík, Miloš (vedoucí práce) ; Kodera, Jan (oponent) ; Hnilica, Jiří (oponent)
Disertační práce se zabývá testováním preciznějšího použití porovnávacího přístupu ocenění na softwarových společnostech. Obsahuje odůvodnění potřeby zabývání se méně tradičními oceňovacími metodami, teoretická východiska k využití tržních multiplikátorů a stávající poznatky k regresní analýze sloužící pro vysvětlení násobitelů. V analytické části jsou sestaveny vlastní regresní rovnice pro určení násobitele v letech 2004 až 2010, jejichž využitelnost byla otestována ve srovnání s využitím násobitele na úrovni mediánu srovnatelného vzorku firem. Došlo rovněž k určení preferovaného typu násobitele pro softwarové podniky, což může být využito například při použití bodovacích metod vedoucích k úpravě násobitele. Doplněním práce bylo porovnání kvality vlastních regresních rovnic a rovnic prof. Damodarana. Ve většině let se pomocí vlastních regresních rovnic podařilo stanovit přesnější násobitel, než bylo dosaženo využitím střední hodnoty srovnatelného vzorku firem. Rovněž se podařilo ve většině let najít vhodnější regresní rovnice, než jsou rovnice publikované profesorem Damodaranem. Typ násobitele P/E se jevil jako výrazně vhodnější k vysvětlení pomocí regresní rovnice ve srovnání s ostatními typy násobitelů.
|
host ::
RSS.